Главни Монетарна Политика

Међународна улога долара: огромна привилегија?

Овај пост је трећи од три на основу мог Мандел-Флеминговог предавања, у којем се говорило о међународним ефектима политике Фед-а (погледајте овде за видео снимак предавања а овде за рад који проширује теме предавања ). У претходна два поста (погледајте овде и овде), осврнуо сам се на пар критика на рачун недавне монетарне политике САД: (1) да су се САД укључиле у валутне ратове депресирајући долар ради конкурентске предности у трговини; и (2) да су промене у америчкој монетарној политици имале ефекте преливања на финансијску стабилност у другим земљама, посебно на тржиштима у развоју.





Ове дебате покрећу још једно питање: зашто је Фед главни предмет таквих критика, иако су и друге велике централне банке такође биле ангажоване у агресивној монетарној политици? Уобичајени одговор је да доминантна улога америчког долара у међународној трговини и финансијама — на пример, око 60 процената међународних резерви се држи у имовини деноминираној у доларима — чини акције Фед-а посебно значајним. То заузврат, понекад се тврди, даје посебну одговорност америчким креаторима политике да узму у обзир међународне импликације својих акција.



Зашто је долар најчешће коришћена глобална валута? Да ли међународна улога долара неправедно даје предност Сједињеним Државама, на штету других земаља? Да ли улога долара увећава ефекте акција Фед-а на друге земље, и ако јесте, како? Дотакнућу се ових питања у овом посту. Тврдићу да су користи од статуса долара за Сједињене Државе знатно смањене последњих деценија и да главни канал међународног утицаја Фед-а функционише кроз доларизована кредитна тржишта.



покажи ми праве сирене

Међународна улога долара еволуирала је од Другог светског рата. Током раног послератног периода, према споразуму из 1944. који су преговарале САД и њихови савезници у Бретон Вудсу у Њу Хемпширу, друге валуте су биле везане за долар док је долар био (лабаво) везан за злато (погледајте овде за расправа о томе како је оквир Бретон Вудса повезан са другим међународним монетарним системима ). Циљ је био да се златни стандард, који је урушен током депресије, замени нечим флексибилнијим. У пракси, међутим, систем је пружао највећу флексибилност Сједињеним Државама, које су уживале значајну слободу у остваривању циљева своје унутрашње политике, као и могућност да одржавају одрживи дефицит платног биланса. Ово последње је, према речима француског министра финансија Валерија Жискара д'Естена, дало Сједињеним Државама огромну привилегију. Бретонвудски систем се на крају делимично сломио зато што САД, као земља сидрења, нису испуниле своју обавезу да одрже стабилност цена. Од раних 1970-их, међународни монетарни систем је ефективно децентрализован, при чему је свака земља поставила сопствени оквир девизног курса и са вредностима главних валута које одређују тржишта (променљиви уместо фиксних курсева).



Бретон Вудс су спроводиле централне банке и други креатори политике. У тренутном децентрализованом режиму, одлуке о томе које валуте ће се користити у трговини и финансијама (осим у званичним резервама) углавном доносе учесници на тржишту. Зашто је долар задржао предност упркос овој великој промени? Најважнији разлог је свакако инерција. Људи су навикли да користе долар у међународним трансакцијама, а спремност других да узму доларе повећава њихову корисност (економисти то називају екстерналијом мреже). Али последњих деценија долар је такође доказао своју вредност као међународно средство размене. Међу предностима које пружа корисницима су:



чудне чињенице које нисте знали
  1. Стабилност вредности. Од средине 1980-их, Фед је урадио добар посао одржавајући инфлацију ниском и стабилном.
  2. Ликвидност. Америчка финансијска тржишта, посебно тржиште трезора САД, су најдубља и најликвиднија на свету. Делимично је ово резултат екстерних ефеката мреже (људи воле да тргују на тржишту трезора јер други људи тргују на њему), али постоје и структурни разлози. На пример, тржиште трезора је велико и хомогено, док је тржиште државних обвезница којима се тргује у еврима (водећи потенцијални конкурент долару) фрагментирано по земљи издавања.
  3. Сигурност. Упркос смицалицама Конгреса око ограничења дуга, постоји велика понуда доларске имовине која се сматра веома сигурном, укључујући хартије од вредности Трезора. Уопштено говорећи, долар је валута сигурног уточишта, која има тенденцију да расте током периода стреса – чињеница која чини држање доларске имовине привлачним иу нормалним временима.
  4. Зајмодавац последње инстанце. Фед је служио као помоћни добављач долара током финансијске кризе успостављањем валутних свопова са четрнаест централних банака, укључујући четири на тржиштима у развоју. У оквиру валутних свопова, стране централне банке могле су да добију доларе које су заузврат позајмљивале банкама у њиховим јурисдикцијама које су требале да обављају трансакције у доларима.

С друге стране главне књиге, какве користи имају Сједињене Државе од издавања валуте која се највише користи на међународном нивоу? Неке од бенефиција су симболичне, нека врста доброг печата одобравања за америчка тржишта, институције и политике. (Заправо, предности постојања међународне валуте су неспорне углавном симболично; на пример, чини се да су напори Кине да интернационализује ренминби великим делом вођени тежњом за међународним признањем.) Опипљиве користи за САД од издавања главне светске резервне валуте – превелике привилегије – су, мислим, значајно нарушене због већа стварна или потенцијална конкуренција других валута, као што су евро и јен, и смањењем америчког удела у глобалној економији. Конкретно, камате које САД плаћају на сигурна средства, као што је државни дуг, генерално нису ниже (и тренутно су више) од оних које плаћају друге кредитно способне индустријске земље. То је илустровано сликом 1, која приказује реалне каматне стопе плаћене на државни дуг пет земаља, израчунате из обвезница индексираних на инфлацију.



Слика 1

Шта још? Велики део америчке валуте држи се у иностранству, што представља бескаматни зајам Сједињеним Државама. Међутим, уштеда на камати је вероватно реда величине 20 милијарди долара годишње, што је мали део процента америчког БДП-а, а та сењоража би, како се назива, вероватно и даље постојала чак и ако би долар изгубио позицију у односу на друге валуте у више -формалне мање неформалне међународне трансакције. Америчке компаније се могу суочити са нешто мањим ризиком курса у међународним трансакцијама, али ту корист не треба прецењивати пошто долар плива у односу на валуте већине наших највећих трговинских партнера. Аспект сигурног уточишта долара је заправо негативан за америчке фирме, јер имплицира да постају мање конкурентне (долар је јачи) управо у временима када су глобални економски услови најтежи.



Све у свему, чињеница да је енглески заједнички језик међународног пословања и политике је од много веће користи за Сједињене Државе него што је глобална улога долара. Претерана привилегија више није тако претерана.



Шта је са питањем како посебна улога долара утиче на преношење политике Фед-а у иностранство? Другим речима, какве међународне ефекте има акција монетарне политике Фед-а, а која такође не би уследила из сличне акције, рецимо, Европске централне банке или Банке Јапана? Вероватно најважнији диференцијални канал ефекта за поступке Фед-а произилази из чињенице да многи зајмопримци у свету у развоју, и банке и корпорације, задужују у великој мери у доларима, чак и када имају посла са зајмодавцима који нису из САД. Позајмљивање у доларима омогућава банкама и фирмама са тржишта у развоју приступ већим и ликвиднијим глобалним кредитним тржиштима, истовремено штитећи зајмодавце од неочекиваних флуктуација у курсевима локалне валуте. То што је толики дуг доларизован свакако чини политику Фед-а моћнијом на међународном плану него што би иначе била.

Овде ипак морамо бити опрезни. Упркос чињеници да је много међународног задуживања деноминирано у доларима, из тога не следи да је Фед светска централна банка. Замислите фирму на тржишту у настајању чији су приходи и трошкови углавном у локалној валути. Чак и ако та фирма рутински позајмљује на доларизованом кредитном тржишту, каматна стопа релевантна за одлуке фирме о улагању и запошљавању је трошак задуживања који се мери у локалној валути, а не каматном стопом у доларима. Дакле, ако Фед снизи каматну стопу долара, релевантни трошак задуживања компаније можда неће пасти, или можда неће пасти за онолико колико је стопа долара — зависи од тога шта фирма очекује у вези са курсом између долара и локална валута. Ако се, на пример, очекује да ће долар апресирати, онда јефтиније задуживање у доларима није нужно јефтиније из перспективе предузећа на тржишту у развоју, јер ће враћање кредита бити скупље у локалној валути. Укратко, ублажавање Фед-а (односно снижавање каматне стопе у доларима) не значи нужно да се зајмопримци широм света такође суочавају са лакшим условима. Њихова делотворан цена задуживања уместо тога зависи од више фактора, укључујући очекивања зајмопримаца и политичке одговоре страних централних банака.



када је плави месец

Претпостављам да, у пракси, политика Фед-а мање утиче на зајмопримце на тржиштима у развоју очекиван трошкови задуживања и више кроз остварио трошак, односно трошак отплате постојећих кредита. Многи (вероватно већина) доларских кредита страним зајмопримцима нису заштићени од ризика промене вредности валуте. Ако се Фед, рецимо, затегне, а долар нагло и неочекивано апресира, онда оно што је у почетку изгледало као јефтини зајмови у доларима може постати веома скупо након чињенице, јер се морају отплаћивати у скупим доларима (види овде више). Већи реални терет дугова ставља нагласак на билансе зајмопримаца на тржиштима у развоју, што их може довести до смањења позајмљивања, улагања и запошљавања. Из тог разлога, пооштравање Фед-а може се осетити као затезање иу страним економијама. Очигледно, овај ефекат не би био толико јак да је мање задуживања у иностранству деноминирано у доларима, или када би задуживање у доларима било боље заштићено од ризика девизног курса.



С обзиром да Фед сада почиње да подиже каматне стопе, требало би пажљиво пратити ризике које имплицира јачи долар за зајмопримце на тржиштима у развоју. Добра вест је да је долар значајно апресирао у последњих осамнаест месеци и да очигледно није дошло до већих финансијских проблема. Међутим, то није разлог за самозадовољство. Ако банке и корпорације на тржиштима у развоју буду под финансијским притиском, то би могло да успори економије тржишта у развоју и нашкоди инвестицијама у тим земљама. Уопштено говорећи, ризици за финансијску стабилност незаштићеног задуживања представљају основу за владе земаља у развоју да прате и евентуално ограниче приступ доларизованим кредитним тржиштима у будућности. Најприродније место за то је банкарски систем, где би регулатори требало да провере како би се уверили да зајмодавци нису претерано изложени ризику апресијације долара.


Коментари су добродошли, али због обима постављамо само одабране коментаре.