Господине председавајући и чланови пододбора:
Пред вама је дуга листа предложених законских измена које се примењују на Федералне резерве, од којих би неке донеле важне промене у карактеру институције, њеним политичким процесима и овлашћењима. Истовремено, разматрате и формирање комисије која ће испитати да ли заиста треба променити Федералне резерве како би постала делотворнија институција. Основна премиса оба ова дела је да нешто озбиљно није у реду са начином на који су Федералне резерве извршиле одговорности које им је дао Конгрес.
Не слажем се са том претпоставком. По мом мишљењу, акције Федералних резерви у кризи и спором опоравку биле су неопходне и одговарајуће. Њено вођење монетарне политике било је што је могуће систематичније у околностима без преседана и у сталном развоју, а посебно је било транспарентно у погледу тога како се очекивало да ће те акције монетарне политике подстаћи постизање њеног законског мандата и на шта ће гледати у будућности да проценити потребу за будућим акцијама. Федералне резерве, делујући под вођством Конгреса у Дод Франку, знатно су пооштриле и унапредиле своју регулативу и надзор над институцијама за које су одговорне, а финансијски систем је сигурнији него што је био дуги низ година.
Ниједна институција није савршена. Околности се мењају, лекције се науче, а све политичке институције морају да се прилагоде како би наставиле да служе јавном интересу што је могуће боље. У праву сте што постављате тешка питања о томе да ли су могућа даља побољшања у раду Федералних резерви, као и ваш надзор и одговорност Фед-а, и у којој мери је потребно ново законодавство да се те промене изврше. Међутим, по мом мишљењу, сугестије у предложеном закону, док одмеравам њихове трошкове и користи, вероватно неће побољшати учинак Федералних резерви и повећати јавни интерес, а могли би да им нашкоде.
истраживачка рута Хенрија Хадсона
Конгрес је утврдио циљеве за монетарну политику, с обзиром на то да су стручњаци Федералних резерви изоловани од краткорочних политичких притисака да поставе своје инструменте политике како би испунили те циљеве, а затим је Федералне резерве сматрао одговорним за резултате. Сенат, у својој улози у именовањима у Одбор федералних резерви, има критичну реч у обезбеђивању правих стручњака који ће извршити ову одговорност. Препознали сте да се показало да овај модел независног, али одговорног централног банкарства боље функционише у јавном интересу од модела у којем се политички притисци могу снажније извршити на поставке инструмената централне банке. Позивам вас да одржите тренутну равнотежу.
Дозволите ми да се осврнем на само неке од предлога.
Правила политике и ГАО ревизије. Бити што систематичнији, предвидљивији и транспарентнији у погледу онога што Федералне резерве раде повећава ефикасност монетарне политике јер помаже приватним учесницима на тржишту да тачно предвиде акције Федералних резерви. Такође побољшава вашу способност да процените стратегије политике ФОМЦ-а. Федералне резерве би требало да објасне зашто су одабрале поставке инструмената које имају, како се од тих поставки очекује да подстичу постизање њихових одговорности и на основу чега би се могле развијати у будућности. ФОМЦ је предузео низ корака да повећа предвидљивост и транспарентност својих акција, посебно у протеклих 10 година.
Али што је могуће је кључна фраза у првој реченици претходног пасуса. Федералне резерве, Конгрес и учесници на приватном тржишту морају препознати границе нашег знања о економским односима, укључујући однос између промена у подешавањима инструмента политике и напретка ка законским циљевима Федералних резерви. Економија САД је сложен систем који се стално мења и који се не може свеобухватно сажети у неколико варијабли и емпиријских односа. Не само да се односи несавршено разумеју и развијају, већ и неочекивани развоји овде и широм света могу утицати на америчку економију.
Резултат тога је да Федералне резерве морају да користе све доступне информације које би могле да расветле еволуирајуће економске односе и ефекте политике, и да их користе на флексибилан начин. Статистички економски модели који се односе на будућу инфлацију, економску активност и слабост тржишта рада са долазним информацијама о економији и финансијским варијаблама показали су се посебно непоузданим током протеклих осам година поремећаја финансијског тржишта; историја је била лош водич за будућност у овим околностима без преседана. Модели и правила политике могу бити корисни инпути за политику, али они су само инпути и на њих се не може ослонити као на чврсте водиче за поставке политике за постизање циљева Федералних резерви.
да ли је мрак на заласку сунца
Истина, политика је предузела неочекиване кораке у протеклих седам година, али то је био одговор на неочекивани развој догађаја. Штавише, опоравак од финансијске кризе био је разочаравајуће спор. Али то би било још спорије да ФОМЦ није предузео неконвенционалне и понекад неочекиване политичке акције. Одређивање цена стварне и очекиване волатилности на финансијским тржиштима није сугерисало неуобичајену количину неизвесности у вези са кретањем каматних стопа или улагањем у портфељ Федералних резерви.
Захтевати од Федералних резерви да вам пошаљу правило које укључује функцију која свеобухватно моделира интерактивни однос између интермедијарних инпута политике и коефицијената директивног правила политике који генеришу тренутни циљ инструмента политике било би у најбољем случају бескорисна вежба за вас, федерални Резерва, и америчка јавност и могу се показати контрапродуктивним за постизање циљева и разумевање стратегија. Ако га се придржавате, то ће дати лошије резултате; ако није, како бих се надао и очекивао, било би погрешно.
Ако би Федералне резерве често мењале и одступале од правила политике, захтевали бисте од ње да објави у складу са предлогом, као што очекујем да би, онда би ГАО често нагађао одлуке ФОМЦ-а. Заиста, према другом делу предложеног законодавства, изузеће за монетарну политику од ревизије ГАО би било укинуто.
Конгрес је био мудар да разликује монетарну политику од других функција Федералних резерви 1978. када је одобрио ГАО ревизије тих других функција. Препознао је да би ревизије ГАО-а могле постати пут за вршење политичког притиска на одлуке ФОМЦ-а о постављању инструмената његове политике. Отприлике у исто време, Конгрес је разјаснио циљеве политике и успоставио је извештаје и саслушања како би Федералне резерве сматрале одговорним за постизање тих циљева. Такође је препознато да је током времена и међу земљама искуство сугерисало да када је монетарна политика подложна краткорочним политичким притисцима, резултати су инфериорни; посебно инфлација има тенденцију да буде виша и варијабилнија.
У том контексту, додатни притисак ГАО ревизије политичких одлука помера иглу у погрешном правцу. У неком тренутку, а надам се да ће ускоро бити предуго, тржиште рада ће бити довољно снажно и изгледи за раст инфлације ће бити довољно добри да ће Федералне резерве почети да пооштравају политику како би избегле прекорачење циљане инфлације од два одсто. То неће бити популарно код неких политичких посматрача. Конгрес је донео добру одлуку 1978. године и позивам вас да се тога држите и нађете друге начине да информишете свој надзор над монетарном политиком.
који дан се мењају сатови
Промене овлашћења за хитне кредите за небанке. Снабдевање ликвидности финансијским институцијама давањем кредита уз евентуално неликвидне колатерале је кључна функција централних банака. Заиста, постојање институције која би то радила у САД била је главни подстрек иза Конгреса који је успоставио Федералне резерве 1913. Када поверење у финансијске институције еродира, а неизвесност о томе да ли могу да отплате позајмљена средства расте, они доживљавају бежања – оне који обезбеђују средства банкама и другим посредницима зауставити. Без резервног извора финансирања, зајмодавци су приморани да престану да дају зајмове и да продају имовину на тржишту по било којој цени. Резултирајуће пресушивање кредита и распродаја имовине озбиљно штети способности домаћинстава и предузећа да се задужују и троше и може довести до дубоке рецесије са високом незапосленошћу. Позајмљивање од централне банке под таквим околностима помаже зајмодавцима да наставе да задовољавају кредитне потребе домаћинстава и предузећа; то је суштински начин да централна банка заштити главну улицу од губитка поверења у финансијски сектор.
Већи део двадесетог века Федералне резерве су могле да обављају ту функцију на адекватан начин давањем кредита комерцијалним банкама и другим депозитарима. Али у последњих неколико деценија, посредовање у САД се померило са банака на тржишта хартија од вредности и секјуритизације. У 2008. години, Федералне резерве су откриле да је позајмљивање небанкама—инвестиционим банкама, фондовима тржишта новца, купцима секјуритизација—потребно да би се зауставила паника и ограничила штета на Маин Стреету. Нешто од онога што смо урадили, колико год било неопходно, било је непријатно - посебно давање зајмова за подршку појединачним проблематичним институцијама, попут АИГ-а, или за подршку аквизицији Беар Стеарнс-а. Федералне резерве су подржале давање ФДИЦ-у алтернативног метода за рјешавање проблематичних финансијских институција и ограничавање употребе дисконтног прозора за небанке на објекте који би били широко доступни институцијама ухваћеним у паници.
који је био капетан кувар
Конгрес је направио те измене о кредитирању небанкарских банака у Додд-Франк-у и додао још неколико о извештавању, колатералу и одобрењу од стране секретара Трезора. Не бих ишао даље; у ствари, забринут сам да би нешто од онога што сте већ урадили могло да ограничи делотворност функције зајмодавца у крајњој инстанци Федералних резерви за финансијско тржиште двадесет првог века — да учини панику још тежом да заустави и повећа ризик да домаћинства и предузећа изгубио би приступ кредиту. Ограничења која сте већ поставили на 13-3 позајмице, овлашћење за решавање које сте дали ФДИЦ-у и виши капитални захтеви за системски важне институције су у процесу елиминисања моралног хазарда било које преостале уочене користи од небанкарског приступа зајмодавцу крајње инстанце.
Морамо имати на уму да су у таквој ситуацији потребне тешке просудбе — посебно о солвентности и проценама колатерала. Природа финансијске кризе је да граница између проблема ликвидности и проблема са солвентношћу није јасна – институције које би могле бити несолвентне ако би њихова имовина продата по продајним цијенама могле би бити лако солвентне када се паника смири; колатерал чија је вредност нагло пала у паници ће се опоравити како се паника смири. Централне банке треба да буду у стању да брзо донесу такве одлуке – и да их објасне јавности – и морају да буду сигурне да не доприносе тржишним проблемима тако што ће смањити вредности колатерала или процењивати иначе здраве институције као несолвентне.
Монетарна комисија. Као што сам рекао на почетку свог сведочења, ниједна институција није савршена; сви треба да науче лекције и да се прилагоде. Федералне резерве прилагођавају своју стратегију монетарне политике и комуникације. Федералне резерве, други регулатори и Конгрес су се позабавили многим недостацима у регулативи и надзору који су омогућили да се изграде околности које су довеле до кризе.
Као што сам такође приметио, не верујем да су идентификоване велике промене које би Федералне резерве учиниле значајно ефикаснијом институцијом јавне политике. Али признајем да је географска структура Система постављена 1914. године; неки од односа међу његовим саставним деловима, укључујући састав одбора за монетарну политику, 1930-их; и њених циљева монетарне политике и извештавања крајем 1970-их. Не могу искључити да би група промишљених стручњака за политику могла да предложи нека даља побољшања циљева, структуре и процеса доношења одлука.
Али предлог који је пред нама има панел укорењен у партијској политици, а не у стручности, и његов састав је снажно нагнут на једну страну. Она је у ствари унапред пресудила један аспект закључака тако што је наложила да председник резервне банке буде укључен, али не и члан одбора гувернера. Пребацивање овлашћења са одбора на председнике је општа тема многих предлога који су пред нама и ја као грађанин сматрам да је то забрињавајуће. Резервне банке и њихови председници дају вредан допринос процесу политике; посебно доносе већу разноликост гледишта него што се често налази у одбору гувернера. Али бирају их приватни одбори директора, сигурно уз одобрење одбора гувернера, а давање већег овлашћења би по мом мишљењу угрозило перципирани демократски легитимитет Федералних резерви током времена.
Конгрес је дао Управном одбору федералних резерви, са његовим члановима које именује председник и одобрава сенат, јасну већину у ФОМЦ-у, чак и када би могло бити упражњено место у одбору. И то је одбору дало овлашћења над позајмљивањем резервних банака у оквиру дисконтног периода, као и њиховим операцијама. Верујем да јавна подршка Федералним резервама у нашем демократском друштву захтева да се ауторитет одбора не нагриза.