Финансирање и управљање дугом за тржишне економије у развоју

Два главна питања у економском управљању текућом кризом ЦОВИД-19 су како гарантовати финансирање за земље у развоју и земље у развоју и како управљати њиховим неизмиреним дуговима. Величина изазова је огромна: И једно и друго генерални директор ММФ-а и УНЦТАД тврде да је свету потребно 2,5 трилиона долара финансирања за ове земље.

Финансирање треба да долази из више извора. Званично финансирање од стране мултилатералних развојних банака и ММФ-а је, наравно, кључно, као што је било током финансијске кризе 2008-09. Званична развојна помоћ такође игра основну улогу у сиромашним земљама. Што се тиче дуга, већ је било неких акција по питању званичних дугова земаља са ниским приходима и позива на шире застоје дуга. Али кључно питање за економије у развоју је финансирање приватног сектора и реструктурирање дуга.

Како се криза ЦОВИД-19 развијала, свет је поново доживео изненадни застој где је прекинут ток приватног финансирања у земље у развоју. У раној фази кризе то процењује ММФ преко 100 милијарди долара приватног портфељског капитала напустило је економије у развоју , много већи одлив него након пропасти Лехман Бротхерса 2008. године.

Али недавно је дошло и до оживљавања приватног финансирања које је углавном игнорисано. Тхе ЈПМорган недељна анализа токова капитала на тржишта у развоју (укључујући улагања у локална тржишта обвезница) указује да је у марту дошло до нето одлива од 66,1 милијарде долара. Али нето одливи су од тада мањи – 11,3 милијарде долара у априлу и 9,6 милијарди долара током прве три недеље маја – и концентрисани су на токове капитала. У ствари, постоји мрежа прилива маја у девизне обвезнице.

Заиста, неколико земаља у успону је било у могућности да издају обвезнице на међународним тржиштима последњих недеља под прилично добрим условима. Фокусирајући се на Латинску Америку, ово укључује Чиле, Гватемалу, Мексико, Парагвај, Перу и Панаму. То су учиниле и две регионалне банке (Централноамеричка банка за економску интеграцију и Развојна банка Латинске Америке, ЦАФ), као и две државне фирме из Чилеа (Цоделцо и Сантиаго Метро) и две из Колумбије (Ецопетрол и електроенергетска компанија Богота, обе са неким приватним акционарима).

Од средине априла до средине маја 2020. године, укупан број ових емисија обвезница износио је преко 17 милијарди долара, много више од мултилатералног финансирања Латинске Америке током овог периода. Неки од емисија су остварили релативно добре каматне стопе. Емисија мексичких обвезница од 22. априла, у укупном износу од 6 милијарди долара, била је највећа у својој историји, претплаћена је 4,75 пута и добила је ефективну каматну стопу од 5 процената за своју обвезницу из 2031. године. Емисија чилеанских обвезница 5. маја 2031. године добила је још нижу стопу од око 2,5 одсто.

Ово је у складу са трендовима у маржи ризика и приносу обвезница тржишта у развоју. Истина је да распони обвезница тржишта у развоју остају изнад нивоа прије кризе, али снажно смањење приноса на обвезнице америчког трезора на које се додају ти распони указује на то да су приноси на обвезнице тржишта у развоју умјерени и опадају. Мерено најпознатијим индикатором тих приноса, ЈПМорган-овим ЕМБИ, вршни принос током тренутне кризе био је 6,6 процената и пада на мање од 6 процената (Слика 1). Као референца, ово је испод нивоа постигнутог током превирања на тржиштима у развоју 2018. и много испод врха постигнутог након колапса Лехман Бротхерс-а (када је достигао врхунац од 12 процената) и, посебно, након руског мораторија на дуг из августа 1998. (када је достигао максимум од 17 процената).

Заједно са трендовима приноса на обвезнице, то значи да се неки облик потраге за приносом вратио. Штавише, тржишта у развоју су била у могућности да издају обвезнице само два месеца након финансијског колапса у фебруару, што је много краћи период од 12 месеци колико је било потребно да то ураде након колапса Лехман Бротхерс-а у септембру 2008. и неколико година након руске Мораториј на дуг из 1998.

Ово има велике импликације на управљање дуговима земаља у развоју. Након одлуке коју су Г-20 и Париски клуб донели да декретују застој дуга за најсиромашније земље до 2020. године, неки аналитичари су се залагали у корист сличног застоја за економије у развоју.

Међутим, услови дуга и приступ тржишту су толико значајно различити међу економијама у развоју да ниједан јединствен пут напред није пожељан. У ствари, постоје три потпуно различита случаја. Фокусирајући се поново на Латинску Америку, прва је она земаља које захтевају велико реструктурирање дуга како би се гарантовао одржив ниво дуга (нпр. Аргентина и Еквадор). Други случај су земље које већ имају користи од приступа међународним тржиштима капитала. Оне могу комбиновати екстерно приватно финансирање са позајмљивањем од мултилатералних развојних банака и финансирањем локалних обвезница.

Трећа група су земље између ове две крајности којима је потребно а добровољно застој дуга (надгледан од стране Светске банке или регионалних развојних банака), као што је предложено од Патрика Болтона, Ли Бучхајта и других. Према овом предлогу, амортизација дуга би била одложена, а исплате камата би се извршиле у централни кредитни инструмент који би поново позајмио та средства за финансирање потреба земаља у потрошњи током пандемије.

Треба додати да би имплементација овог предлога требало да иде руку под руку са две друге мултилатералне политике, које су изненађујуће изостале са међународног дневног реда током актуелне кризе.

благо сер Франсиса Дрејка

Први је преговарање о формалном институционалном механизму за управљање реструктурирањем државних дугова, мимо тржишног механизма који је договорен 2015. године.

Други је велика капитализација мултилатералних развојних банака, слична оној која се догодила 2009-10. и која је била од суштинског значаја за ове банке да значајно повећају кредитирање земаља у успону и земаља у развоју у то време. Споразум о капитализацији Светске банке постигнут је 2018. и омогућио јој је да покрене 15-месечни програм вредан 160 милијарди долара. Међутим, регионалним развојним банкама су такође потребне велике капитализације. Ово се посебно односи на Интерамеричку развојну банку и Развојну банку Латинске Америке, две главне мултилатералне банке које опслужују Латинску Америку.

Стога би пут напријед требао бити мјешавина хетерогених рјешења дуга и значајног повећања финансирања од мултилатералних развојних банака и, у случају земаља са приступом тржишту, повратак емисијама обвезница на међународним финансијским тржиштима.